生意社07月13日訊 IHI從橫濱第一工廠向中國大型石油化學公司——嘉興永明石化有限公司（嘉興永明石化）出貨了大型環(huán)氧乙烷（EO）反應器。IHI于2010年12月接受訂單2-甲基喹啉，并在橫濱第一工廠進行反應器的設計、材料采購以及制作。截至目前，IHI已向日本國內外交付該型反應器60臺以上?！ ?/p>
生意社10月18日訊 在過去的兩個月中，*ST光華(000703.SH)從16.64元的價格開始一路飛漲，截至10月14日的收盤價31.35元2-甲基喹啉，股價上漲了88.4%；如果以7月19日的階段性底部來看，3個月的股價漲幅更是高達131.7%。
那么*ST光華股價暴漲的原因究竟是什么呢，其背后又隱藏著怎樣的邏輯？究其原因，還得從*ST光華在今年2月份公布的一份重組計劃。
根據公司此前披露的重組方案，*ST光華在將其資產剝離的同時擬向包括浙江恒逸集團等3家法人和兩名自然人定向發(fā)行股票以收購上述5家股東的浙江恒逸石化股份有限公司(下稱"恒逸石化")100%的股權。
根據申銀萬國研究所在10月8日發(fā)布的報告，"根據目前聚酯滌綸的價格及價差水平，我們判斷恒逸石化實際業(yè)績達到2元的可能性比較大。"這意味著31.35元的價格對應*ST光華2010年業(yè)績的動態(tài)市盈率僅僅約為15.7倍；當然，前提是上市公司的重組方案獲得監(jiān)管部門的審批。
值得一提的是，在今年8月20日闖關中小板的榮盛石化股份有限公司(下稱"榮盛石化")順利過會同樣成為*ST光華股價上漲的催化劑，這源于榮盛石化和擬注入*ST光華的恒逸石化兩家公司的凈利潤絕大部分都來自于浙江逸盛石化有限公司(下稱"浙江逸盛")和大連逸盛投資有限公司(下稱"大連逸盛")兩家公司，所不同的是榮盛石化持有浙江逸盛30%股權和持有大連逸盛70%股權，而恒逸石化則持有浙江逸盛70%股權和大連逸盛30%股權。
正因為此，榮盛石化和恒逸石化這兩家連體嬰兒式的公司之間存在相互依存和相互影響的關系；如果已經過會的榮盛石化一旦在中小板掛牌上市，擬注入恒逸石化的*ST光華將出現比較效應。
據榮盛石化此前披露的招股書申報稿，公司2009年凈利潤約為7.826億元，以發(fā)行后5.56億股攤薄后每股收益約為1.4元，即便以40倍的發(fā)行市盈率推算，榮盛石化的發(fā)行價也將達到56元，這將抬高蹺蹺板另一端*ST光華二級市場的股價。
交叉持股怪象調查
"對于榮盛石化來說，其對為其貢獻主要利潤的大連逸盛的控股權僅51%，而持有49%的恒逸石化控股的浙江逸盛與其又形成競爭關系，會里對于這樣的股權結構顯然會提出疑問，"上海一位券商投行人士分析稱，"經過調整，榮盛石化對大連逸盛持股比例提高至70%，則意味著控股權不存在輕易變更的可能。"
根據*ST光華在4月30日披露的重大資產出售及發(fā)行股份購買資產暨關聯(lián)交易報告書(草案)，恒逸石化2009年實現了6.128億元左右的凈利潤，這幾乎和公司控股51%的浙江逸盛和參股49%的大連逸盛兩家公司對應持股比例貢獻的利潤相當；另一方面，根據榮盛石化提供的財務數據，2009年其控股51%的大連逸盛和參股49%的浙江逸盛為其貢獻了約6.046億元凈利潤，約占公司當年凈利潤總和7.83億元的77%。
從這一程度上來看，浙江逸盛和大連逸盛兩家公司在2009年幾乎貢獻了恒逸石化和榮盛石化約87%的凈利，可見前兩者對于后者的發(fā)展起著舉足輕重的作用。
記者采訪了解到，大約在2003年初同樣出身于浙江杭州蕭山的李水榮和邱建林嘗試合作在寧波從事精對苯二甲酸(PTA)的生產和銷售；于是當年3月由邱建林控制的恒逸集團、李水榮控制的榮盛控股下屬榮盛化纖以及外資背景的港發(fā)投資共同出資組建了浙江逸盛，其中恒逸集團和榮盛化纖分別出資1104.82萬元美元，分別約占注冊資本的37%，剩余26%的出資來自于港發(fā)投資。
2006年4月，浙江逸盛和同處于浙江的恒盛催化劑公司進行合并，在吸收合并了恒盛催化劑及恒盛三廢股東出資額之后，浙江逸盛的注冊資本從2986萬美元增加至8958萬美元，恒逸集團、榮盛化纖和港發(fā)投資的持股比例分別被攤薄至29%、29%和28.67%，而代表恒盛股東的恒盛化工則持有13.33%股權。
當年5月恒盛化工將其持有的13.3%的浙江逸盛股權的50%轉讓給恒逸集團和榮盛化纖；1個月之后，浙江逸盛再次吸收合并原股東恒盛化工，當年11月完成工商登記之后，浙江逸盛和榮盛化纖各持有36.07%的股份，外資背景的港發(fā)投資出資3191萬美元獲得27.86%的股權。
隨著浙江逸盛的迅速發(fā)展，李、邱兩人在2005年下半年決定將PTA業(yè)務繼續(xù)擴張，這次選擇了大連大化集團作為合作對象。于是榮盛石化和恒逸集團在大連注冊設立了大連逸盛，李、邱兩人分別控制的榮盛石化和恒逸集團分別出資1億元。
投資平臺搭建完成后，由大連逸盛和大化集團在2006年4月共同出資59568萬設立逸盛大化石化有限公司(下稱"逸盛大化")從事PTA業(yè)務，其中大連逸盛出資75%，剩余25%由大化集團出資。
資料顯示，在逸盛大化成立之初，大連逸盛和大化集團僅僅各繳納70%的注冊資本，此后在2008年上半年逐漸補齊；當年下半年兩家股東還商定對逸盛大化進行增資，注冊資本變更為12億元人民幣，其中新增注冊資本60432萬元由大連逸盛和大化集團分兩期投入。在當年12月完成增資之后，大連逸盛的控股權從75%升至80%。
需要指出的是，在這之前的2008年3月份，大連逸盛也進行過一次增資，只不過這次新增的7億元注冊資本中，恒逸石化(股權在2007年12月自恒逸集團手中受讓)出資3.41億元，而榮盛石化則出資了3.59億元，這使得增資完成之后榮盛石化以51%的持股比例控股了大連逸盛。
另一邊廂，浙江逸盛在2007年2月首先以未分配利潤4.646億元折合成6100萬美元進行增資；當年6月，作為外資背景的港發(fā)投資選擇退出，恒逸石化100%控制的佳栢國際(由全資子公司香港天逸100%控股)和榮盛石化的全資子公司香港盛暉各受讓港發(fā)投資13.93%的股權；與此同時恒逸石化和榮盛石化也接手了原先恒逸集團和榮盛化纖的持股，各自實際持股比例依然為各占50%。
不過，2008年下半年大連逸盛進行增資并最終由榮盛石化控股的同時，榮盛石化將其持有浙江逸盛1%的股權以1491萬元的價格轉讓給恒逸石化，這樣后者則以51%的持股比例(包括佳栢國際持有的13.93%)成功控股浙江逸盛。
至此，李水榮和邱建林合作之初無論是浙江逸盛還是大連逸盛平分話語權的局面發(fā)生改變，最終李選擇了控股大連逸盛，而邱則選擇了浙江逸盛的控股權。
截至今年2月，恒逸石化啟動對*ST光華的重組計劃時上述持股結構依然沒有出現變化；但榮盛石化啟動的上市計劃使得這一結構發(fā)生了變化。
今年6月8日，榮盛石化受讓恒逸石化持有的大連逸盛19%的股權，這樣其對大連逸盛的控股比例提升至70%；與此同時，榮盛石化將其持有的浙江逸盛19%股權轉讓給恒逸石化，后者對于浙江逸盛的控股權同樣提升至70%。所不同的是，大連逸盛19%股權被定價為2.21億元，而浙江逸盛19%的股權則價值3.25億元。
"對榮盛石化來說，其對為其貢獻主要利潤的大連逸盛的控股權僅51%，而持有49%的恒逸石化控股的浙江逸盛與其又形成競爭關系，會里對于這樣的股權結構顯然會提出疑問，"上海一位券商投行人士分析稱，"經過調整，榮盛石化對大連逸盛持股比例提高至70%，則意味著控股權不存在輕易變更的可能。"
利潤蛋糕被重新分割
在*ST光華的重組草案中，恒逸集團給出的盈利承諾為2010年7.95億元、2011年8.8115億元和2012年8.9027億元，如果三年盈利總和未達到25.6642億元則由*ST光華向恒逸集團和其他兩個股東鼎暉一期及鼎暉元博三方回購股份，以實現對上市公司的業(yè)績補償異喹啉。
由于榮盛石化和恒逸石化(*ST光華)在IPO招股書申報稿中和重組草案中對浙江逸盛和大連逸盛最近三年(2007-2009年)的相關盈利數據均有披露，記者經過比對發(fā)現，其中涉及大連逸盛的數據一致，但兩家公司對于浙江逸盛的披露數據稍有出入。
如根據榮盛石化披露，浙江逸盛2007年錄得的凈利潤為7506.39萬元，而*ST光華在今年2月和4月底披露的數據顯示該公司2007年的凈利潤卻達到10432.53萬元和10611.23萬元之多；不過兩家公司各自披露的浙江逸盛2008年和2009年的盈利數據基本一致(以下涉及數據為統(tǒng)一口徑，均使用榮盛石化披露的數據)。
分紅方面，浙江逸盛2006年的利潤被直接轉為股本進行增資，2008年12月和今年1月合計分紅7.3億元；大連逸盛方面在今年4月分紅2.54億元。
盡管從目前公開的數據中并沒有披露出浙江逸盛和大連逸盛成立以來的完整會計數據，但從最近三個年度的數據中同樣可以窺其一斑。
先成立的浙江逸盛在2007年-2009年分別錄得了7506.39萬元、16066.85萬元和74436.03萬元凈利潤，今年上半年公司則錄得52738.39萬元的凈利潤；相比之下，在2006年才通過控股子公司逸盛大化涉足PTA業(yè)務的大連逸盛在2007年僅錄得755.26萬元凈利潤，隨后的2008年甚至出現1177.97萬元的虧損，2009年和今年上半年分別實現47036.52萬元和45180.47萬元的凈利潤。
盈利能力上來看，至少到目前為止浙江逸盛依然強于大連逸盛，這因為其今年6月份兩筆股權轉讓中浙江逸盛19%股權的價格3.25億元明顯高于大連逸盛19%股權2.21億元的定價，這樣恒逸石化還將需要為此向榮盛石化現金補足差價約1.04億元。
8月3日，*ST光華專門發(fā)布了一份針對上述股權調整對公司2010年盈利預測影響說明：調整之后對恒逸石化進行盈利預測得出的2010年合并凈利潤約為113288.22萬元，較之調整前少了7224.62萬元，約減少5.99%。
從產能來看，目前浙江逸盛擁有兩套大型PTA生產裝置，設置產能106噸；而逸盛大化目前擁有單套規(guī)模最大的PTA生產裝置，設計產能120萬元，但由于大連逸盛僅持有逸盛大化80%的股權，因此推算大連逸盛擁有的權益設計產能約為96萬噸。
而從*ST光華在4月30日重組草案中公布的盈利預測來看，雖然逸盛大化在2011年之后的凈利潤會反超浙江逸盛，但大連逸盛對應80%權益利潤較之浙江逸盛的凈利潤依然低出10%左右；這意味著盡管今年綜合來看恒逸石化在支付了10.4億元現金之后利潤要低于預期，但這部分差額將會陸續(xù)通過以后數年獲得，從這一角度上來看此次股權調整對于雙方的利益基本平衡。
按照*ST光華在8月份的盈利預測，今年恒逸石化將錄得113288.22萬元凈利潤，而*ST光華在原先的1.439億股基礎上向恒逸石化的全部股東發(fā)行不超過4.5億股，總股本將不超過5.939億股，這意味著每股收益將至少達到1.91元。
不過，在*ST光華的重組草案中，恒逸集團給出的盈利承諾為2010年7.95億元、2011年8.8115億元和2012年8.9027億元，如果三年盈利總和未達到25.6642億元則由*ST光華向恒逸集團和其他兩個股東鼎暉一期及鼎暉元博三方回購股份，以實現對上市公司的業(yè)績補償。
申萬研究所在10月8日發(fā)布的報告認為，由于恒逸石化重組承諾的是三年的利潤總額，因此*ST光華在2010年留存利潤的必要性不大，另一方面今年作為榮盛石化上市第一年其釋放業(yè)績動力也比較強；同時申萬還根據目前聚酯滌綸價格及價差水平判斷恒逸石化今年實際業(yè)績"達到2元的可能性比較大"，據此其將*ST光華今年每股收益從此前的1.7元上調至2元，并給出了40元的目標價。
恒逸石化控股子公司恒逸聚合物(60%)、上海恒逸(100%)和恒逸高新(77.15%)從事聚酯滌綸相關業(yè)務，公司擁有聚酯滌綸后紡加彈年30萬噸產能，2009年三家子公司分別實現了1.52億元、759.18萬元和268.9萬元凈利潤。
類似的是，對于已經過會的榮盛石化來說，其持有間接56%的逸盛大化(大連逸盛持有80%)也是公司重要的利潤來源；據披露去年和今年上半年逸盛大化分別實現了5.89億元和5.65億元凈利潤，對應40.8%(51%times;80%)的權益則為榮盛石化貢獻了2.4億元和2.3億元，此外浙江逸盛也分別貢獻了3.3億元和2.55億元，兩家公司的貢獻分別約占榮盛石化2009年凈利潤78260.1億元的和今年上半年凈利潤57523.95億元的72.8%和84.3%。
對于榮盛石化來說，其業(yè)績除了上述兩家一參一控企業(yè)之外，其控股的榮翔化纖從事差別化化學纖維、化纖布和聚酯切片業(yè)務，去年和今年上半年分別實現了1.21億元和6660萬元的凈利潤；此外公司全資子公司香港盛暉今年上半年也實現了6626.72萬元凈利潤。
以榮盛石化發(fā)行后5.56億股總股本推算，榮盛石化2009年每股收益約為1.4元，對應目前40-50倍的中小板發(fā)行市盈率，其上市發(fā)行價將在56-70元左右。
殊途同歸齊上市
8月20日，證監(jiān)會發(fā)審委審核通過了榮盛石化的中小板上市申請，這被不少市場參與者理解為監(jiān)管部門默許了這種"連體嬰兒"式樣的持股模式，其后*ST光華股價開始一路飛漲；而隨著榮盛石化獲得發(fā)行批文的時間越發(fā)臨近，*ST光華的股價更是頻創(chuàng)新高。
也許，在2003年共同投資PTA業(yè)務的時候，李水榮和邱建林并沒有想到過在七八年之后兩人會將一起共同創(chuàng)業(yè)打下的江山一分為二各自上市。
2007年初，隨著油價走高，PTA原料PX(對二甲苯)供應出現緊張，下游聚酯行業(yè)也開始進入旺季，國內PTA市場開始順勢上揚，市場在當年"五一"長假前達到峰值，不過下半年油價繼續(xù)一路暴漲，但PTA行情卻逆勢下滑在年底跌至全年最低價7000元/噸。
盡管如此，李、邱合作的浙江逸盛和大連逸盛在2006年和2007年依然賺取了不少利潤——李控制的榮盛石化和邱控制的恒逸石化在2007年的凈利潤均超過2億元——進入2008年下半年合作雙方開始考慮分割"蛋糕"——原先各占50%的股權結構被刻意的調整為各自"一參一控"。
雖然在2008年的上半年，受全行業(yè)頻繁停產檢修以及汶川大地震帶來的需求刺激PTA走出了一輪上漲行情，但從當年7月開始終端需求的萎縮使得整個聚酯行業(yè)出現全行業(yè)虧損狀態(tài)。
這一年，已經站穩(wěn)腳跟的浙江逸盛錄得了1.6億元的凈利潤，剛剛投產兩年多的逸盛大化卻遭遇了1000多萬元的虧損。
同樣是這一年，榮盛石化整體實現了9115.6萬元的盈利，而恒逸石化卻因為子公司上海恒逸、福建恒逸和公司本部的虧損整體出現了8811.71萬元的虧損；盡管此后在接下來的2009年恒逸石化扭虧為盈實現了高達6.13億元的凈利潤，但卻難以滿足IPO所需要的連續(xù)三年盈利的要求。
或許正是這一原因，邱建林控制的恒逸石化在2009年2月份就公布了借殼*ST光華的重組方案。
根據*ST光華公布的重組預案，一方面，*ST光華原控股股東匯誠投資以現金約1.95億元購買上市公司的全部資產和負債，與此同時匯誠投資將其持有*ST光華3223.705萬股中的1223.705萬股以不超過現金2.96億元的價格轉讓給恒逸集團；另一方面，*ST光華以每股9.78元的價格向包括恒逸集團、鼎暉一期、鼎暉元博、邱建林和方賢水等5方定向發(fā)行不超過4.5億股擁有購買恒逸石化100%的股權。
對于重組方恒逸集團來說，在定向增發(fā)獲得上市公司控制權的同時，它還需要掏出1億元的真金白銀(2.96億元收購股份的同時上市公司通過出售資產收回1.95億元)。
按照目前*ST光華32元左右股價估算，如果重組完成之后公司的市值約為190億元；而作為實際控制人的邱建林將直接和間接持有上市公司約2.16億股，約合市值69億元。
和邱建林不同的是，由于榮盛石化從2007-2009年已經滿足了連續(xù)三年盈利的要求且凈利潤遠遠超過了中小板甚至主板的要求，因此李水榮最終選直接IPO登陸中小板。
根據榮盛石化此前公布的招股書申報稿，公司計劃原有股本5億股，計劃發(fā)行5600萬股。
按照募集資金使用計劃，榮盛石化合計9.49億元的募集資金中4.59億元計劃用于逸盛大化年產120萬噸PTA項目，其余4.9億元資金則用于盛元化纖年產10萬噸環(huán)保健康多功能纖維技改項目。
不過公司披露的材料顯示，第一個募投項目逸盛大化年產120萬噸PTA項目公司已經完成4.59億元的投資，這意味著逸盛大化自身其實并不缺錢；不僅如此，在今年2月份逸盛大化股東大會還決定2009年年度分紅4萬元。
這意味著，等到榮盛石化在中小板成功發(fā)行募集資金之后，公司就利用募集資金將先行投入的4.9億元資金置換出來，這也是目前一些"不差錢"的擬上市公司通行做法。
以發(fā)行后5.56億股總股本攤薄，榮盛石化2009年每股收益約為1.4元，對應目前中小板40-50倍的發(fā)行市盈率，公司發(fā)行價有望在56-70元之間。
但有投行人士表示，由于榮盛石化從事的PTA和下游聚酯屬于典型的周期性行業(yè)，因此一般給出的市盈率會打個折扣。
即便如此，從最近一年來中小板發(fā)行公司來看，榮盛石化的發(fā)行價至少會在50元附近，這意味著上市之后其市值將達到278億元之多，遠遠高于通過借殼上市的恒逸石化的190億元市值。
同樣，作為榮盛石化實際控制人的李水榮自己直接持有公司4765萬股，還通過榮盛控股間接持有2.7億股，如果以50元的發(fā)行價測算，榮盛石化上市之后李水榮的賬面市值將達到158億元之多，這將是邱建林持有市值的兩倍多；更為重要的是，李水榮控制的榮盛石化還可以通過IPO募集得28億元左右的現金，這較之公司募集資金計劃將超募約18億元真金白銀。
8月20日，證監(jiān)會發(fā)審委審核通過了榮盛石化的中小板上市申請，這被不少市場參與者理解為監(jiān)管部門默許了這種"連體嬰兒"式樣的持股模式，其后*ST光華股價開始一路飛漲；而隨著榮盛石化獲得發(fā)行批文的時間越發(fā)臨近，*ST光華的股價更是頻創(chuàng)新高。
畢竟，在以40-50倍市盈率發(fā)行的榮盛石化作為參照對象，如果按照此前披露的重組方案推算，*ST光華目前32元左右的股價對應公司2009年的市盈率僅有17倍左右。
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生意社07月13日訊 IHI從橫濱第一工廠向中國大型石油化學公司——嘉興永明石化有限公司（嘉興永明石化）出貨了大型環(huán)氧乙烷（EO）反應器。IHI于2010年12月接受訂單2-甲基喹啉，并在橫濱第一工廠進行反應器的設計、材料采購以及制作。截至目前，IHI已向日本國內外交付該型反應器60臺以上。 據